Мусорные облигации: что это такое и какие риски

Облигации считаются надежными и консервативными инструментами, поэтому привлекают инвесторов, несмотря на относительно скоромную доходность, которую они приносят. Однако эти характеристики применимы не ко всем долговым бумагам — из их ряда выбиваются облигации, получившие название «мусорные». Рассказываем, что это за бумаги, стоит ли обращать на них внимание и чем они отличаются от дефолтных облигаций.

Что это?

Мусорные, или бросовые, облигации получили свое название благодаря переводу с английского языка — эти инструменты именуют junk (с англ. «хлам») bonds, потому что таким выпускам долговых бумаг присвоен кредитный рейтинг ниже инвестиционного или не присвоен совсем. Рейтинги помогают оценить отдельные бумаги и самих эмитентов по уровню кредитного риска — насколько они готовы выполнить взятые на себя обязательства. Соответственно, чем ниже рейтинг — тем выше риск, а такой расклад может отпугнуть часть инвесторов. Чтобы заинтересовать их в покупке облигации, эмитенты вынуждены повышать плату за риск — поднимать доходность бумаги.

Это и есть главные отличия мусорных облигаций от обычных: они рискованные, но могут приносить настолько большой доход, что некоторые из них могут сравниться по этому показателю с акциями. Отсюда произошло второе название мусорных облигаций — высокодоходные (High-Yield bonds), или ВДО.

На российском рынке нет формальных критериев для того, чтобы отнести облигацию к типу высокодоходных: наиболее устоявшимся является мнение о том, что доход таких бумаг должен превышать ключевую ставку как минимум на 5 п.п. Кроме того, к мусорным относятся выпуски с рейтингами ниже BBB- по национальной шкале.

Мусорные облигации — дефолтные?

Если эмитент признается неплатежеспособным, то есть не может «отдать» долг, то происходит дефолт. Пожалуй, для инвестора это самый существенный из всех видов риска — вероятно, он понесет серьезные убытки или потеряет все вложенные деньги. Важно не приравнивать мусорные облигации к дефолтным. Высокодоходные бумаги, как уже отмечалось, — рискованный инструмент, но это не означает, что по ним обязательно будет объявлен дефолт. Такой риск присутствует наряду с другими — процентным, инфляционным и прочими. Но инвестиции в мусорные облигации также способны принести и хорошую прибыль.

Какие есть риски?

• Риск дефолта. Чем ниже кредитный рейтинг выпуска, тем выше вероятность объявления по нему дефолта. Это значит, что эмитент может несвоевременно выплатить купон или не выплатить его вовсе, а также не погасить выпуск.
• Процентный риск. Долговые бумаги сильно зависят от ставки ЦБ, мусорные бумаги не исключение, хотя на них изменения сказываются несколько меньше: когда регулятор повышает ставку, цена выпущенных облигаций снижается.
• Инфляционный риск. Чем выше инфляция, тем ниже реальная доходность инструментов. Облигации с низкой купонной ставкой при таком раскладе могут даже уйти в минус, но к высокодоходным это относится в меньшей степени.
• Риск ликвидности. Ликвидность — это возможность оперативно и беспрепятственно продать активы по цене, которая будет близка к рыночной. Среди высокодоходных облигаций много выпусков небольшого объема, в пределах нескольких сотен миллионов рублей, а также много выпусков, которые доступны только квалифицированным инвесторам. Это ограничивает ликвидность мусорных облигаций, поэтому данный риск для них выше, чем для бумаг с более высокими рейтингами.
• Риск оферты. Оферты делятся на два вида — с call-опционом и с put-опционом, подробнее о них можно узнать из нашей статьи. В первом случае эмитент может досрочно погасить облигации, и инвестору придется искать новые инструменты для вложений. Во втором случае эмитент обязан выкупить облигации. Инвестору важно следить за офертами, потому что после них часто меняется размер купона, что может сказаться на рыночной цене бумаги и ее доходности. Как правило, даты оферт известны заранее, но иногда эмитент может объявить внеочередную оферту, поэтому важно следить за актуальными новостями и при необходимости корректировать свои позиции по облигациям.

На что обращать внимание при выборе?

С учетом кредитного рейтинга выпусков стоит ограничить долю портфеля, которую займут мусорные облигации — например, не более 10%. А чтобы они позволили заработать, важно уделить внимание анализу эмитента. Вот какие факторы стоит оценить:

• объем долговых обязательств
• историю предыдущих выпусков
• соотношение активов и пассивов компании
• основные финансовые показатели
• наличие дефолтов в прошлом.

Если результаты оценки удовлетворяют инвестора, то можно рассмотреть для портфеля выпуски эмитента.

В итоге

• Мусорные облигации — рискованный инструмент, который может принести хороший доход.
• Высокодоходные облигации и дефолтные — не одно и то же. Такой риск для мусорных бондов существует наряду с другими, но он не обязательно будет реализован.
• При выборе подобных инструментов стоит ориентироваться на свою стратегию и риск-профиль, а также диверсифицировать портфель, ограничив его долю для мусорных облигаций.